大宗商品分析2025年2月第三期
截至昨日收盘，Brent结算价76.48美元/桶，涨0.58%；WTI结算价72.57美元/桶，涨0.44%；SC结算价633.60元/桶，涨3.51%。
宏观上，昨日美国劳工部发布数据显示上周美国新增失业人数21.9万人，基本维持稳定，显示美国劳动力市场整体保持健康。同时欧盟发布数据显示欧元区2月消费者信心指数录得-13.6，连续第三个月上升，欧洲消费状况持续转好。近期欧美经济数据的边际改善提振了市场对经济增长和需求的需求，对油价有一定上行支撑。
基本面上，根据最新的EIA数据，上周美国原油库存+463.3万桶。美国原油在高原油产量和低炼厂开工的状态下持续累库，不过目前汽柴油库存均不高的状态叠加检修减少的预期缓解了累库带来的下行压力。根据彭博消息，美国财政部长贝森特在接受采访时表示如果俄罗斯愿意就结束俄乌冲突进行谈判，俄方可能会获得一定程度的美国制裁减免。同时美国财政部长肯定了俄乌和谈的进程是美国对俄罗斯制裁走向的关键判定因素，特朗普致力于尽快结束冲突。这说明美国对俄罗斯的制裁将在俄乌冲突解决后松动，在此之前俄罗斯出口突然增加的风险不高。
消息人士表示，尽管俄罗斯CPC管道损坏，哈萨克斯坦石油产量仍创下212万桶/日的历史新高。这意味着一旦CPC管道得到修复，哈萨克斯坦原油出口量将快速反弹至高位，对油价形成利空。目前最新消息显示CPC管道的维修工作将持续两个月，短期内难以恢复。地缘政治上，中东局势整体平稳，俄乌冲突有序推进，地缘风险整体下降，对油价支撑作用减弱。
总体上，昨日油价小幅反弹，CPC管道的受损和OPEC延后减产使得当前市场预期原油供应整体偏紧。月差也有所走高，结构偏强。尽管市场担忧俄罗斯在美俄谈判后快速增加出口，但短期内达成协议的可能性并不高。在供应稳定和检修逐渐减少的状态下，油价有望继续走高。短期内重点关注俄罗斯和伊朗的出口状况以及OPEC产量政策调整。
2月21日，全国LNG市场价格稳中震荡上探。国产气方面，在液价连续上涨后，终端接货能力随之减弱，市场交投氛围转淡，下游采买多以刚需为主，同时华中区内供应恢复，局部有储备库对外出货，上游多持稳价观望，部分低价或库存无压液厂继续补涨，涨幅有明显收窄，个别为促进出货价格有所回落。进口气方面，在前一日海气价格上涨后，高价液销量有所减少，价格整体回稳，观望后市走向，局部由于船期到港较少，上游挺价意愿较强，继续补涨30-50元/吨。
动力煤
本周，动力煤价格继续下挫，截至2月13日，秦皇岛港5500K报价745元/吨，周环比下跌11元/吨，跌速进一步扩大。近期，美国接连两次挥动关税大棒，第一次是自2月1日起对中国商品加征10%的进口关税，第二次是在本周宣称将对所有进口至美国的钢、铝产品加征25%的进口关税，预计于3月12日生效。在首次对华10%关税政策落地后，我国宣布于2月10日起对原产于美国的煤炭、液化天然气加征15%关税，但考虑到国内进口美国动力煤数量有限，预计对动力煤供需格局影响不大。美国第二次钢铝关税主要会对黑色金属、有色金属行业用煤需求形成压力。现阶段，受地产和基建拖累，我国大宗商品内需受到一定压制，钢材需求增量对出口的依赖度较大，但我国直接或间接出口至美国的钢材数量同样有限，因此影响需持续观察。但整体来看，中美贸易摩擦对动力煤主要是需求端利空，而且即便不考虑贸易摩擦，现阶段动力煤也处于供强需弱，且中下游库存充足的格局，基本面较为宽松，叠加迎峰度冬旺季临近尾声，市场氛围暂难好转，价格维持偏弱运行。具体从供应端来看，本周主产区煤矿陆续复产，煤炭供应逐步恢复正常，进口方面，今年前6周，我国海运煤合计到港3591.5万吨，折合日均到港量为85.5万吨，去年同期到港量为94.9万吨/天。铁运进口的蒙煤方面，2月3日~8日，甘其毛都口岸蒙煤周通关车数回升5000车以上，今年以来蒙煤进口量虽较去年小幅下降，但整体仍处在较高水平。需求方面，截至上周，内陆17省电煤日耗349.7万吨，周环比下降57.8万吨；沿海8省电煤日耗152.8万吨，周环比增48.1万吨。
焦煤
焦煤供给端，春节后煤矿逐步复产，焦煤供给将增加。进口蒙煤方面，甘其毛都通关量恢复到偏高水平，口岸库存创年内新高。需求方面，焦企采购较为谨慎，贸易端多以价换量，春节过后焦钢企业主要以去库存为主。
焦炭供应方面，随着炼焦利润的下滑，焦企产能利用率小幅下降，预计焦炭产量仍将小幅下降。需求端，终端需求恢复缓慢，且二月中下旬个别钢厂检修，铁水产量或进入盘整期。库存方面，焦炭总库存继续上升，焦企库存上升，钢厂主要消耗厂内库存，港口库存小幅下降。
市场情绪偏强，钢价延续震荡上行，且螺纹钢供需两端季节性回升，短流程钢厂复产积极，螺纹钢周产量环比增 18.76 万吨，供应如期回升但依旧处于相对低位，低供应格局未变，但后续存有增量空间，利好效应不强。与此同时，螺纹钢需求开始恢复，周度表需环比大增，高频每日成交逐步回升，但两者仍是农历同期低位，鉴于下游复工偏慢，改善力度有待跟踪，相对利好则是重大会议临近国内政策强预期开始发酵，继续提振钢市。综上，螺纹钢供需两端均迎来回升，日低供应下产业矛盾相对有限，直接体现螺纹库存虽在累库但依旧显著低于往年水平，同时随着重大会议临近国内政策利好预期持续发酵，宏观逻辑主导下预计钢价延续震荡企稳态势，重点关注国内政策端情况。
本周国内浮法玻璃2条生产线放水冷修，1条前期点火产线开始出玻璃，日产量呈现下降趋势，下周暂无产线有点火或者放水计划，但前期点火产线或将开始出玻璃，产量或将增长。本周华北区域出货一般，需求偏弱下，业者采购节奏减缓，生产企业库存整体呈增长趋势;华中市场中下游采买积极性欠佳，原片企业出货一般，整体库存延续上涨;华东市场库存继续上涨，但在当地企业整体产销较上周好转下，累库速度放缓;华南市场需求释放有限，部分企业出货仍呈一般，库存继续增加。下游深加工企业陆续复工，但订单不足限制行业开工水平，少数尚有部分节前订单仍在执行，多数处于仅持部分散单或者暂无新单状态。
原料面：各地区熟料市场行情变化不大，熟料价格持稳观望；需求面：各地区受季节性因素影响，下游项目进度缓慢且水泥用量不大，叠加各地区在建项目陆续进入收尾阶段，市场需求逐步走弱；供应面：北方地区各企业继续执行错峰生产，南方部分地区受环保管控影响，厂家限产限发，水泥产量或将延续下滑趋势。总的来看，水泥市场行情延续弱势。预计下周水泥价格窄幅下滑，价格运行区间可能在367-371元/吨波动。
近期国内甲醇检修、减产涉及产能产出量多于恢复涉及产能产出量，整体产量小幅下降。随着运输恢复，企业整体签单顺畅，待发订单大幅增加，且运力有所好转，订单逐步执行本周企业库存小幅去化。而甲醇港口库存继续累库，江苏地区主流库区提货有所提升，但国产补充延续，加上浙江地区烯烃装置停车较多，华东地区累库;不过华南地区仅少量内贸船只抵港下游复工支撑主流库区提货量提升，库存呈现去库。伊朗装置仍维持比较低的开工负荷，预计短期进口没有明显增量。宁波富德、中安联合烯烃装置停车状态，本周国内甲醇制烯烃行业开工率继续降低，关注港口MTO运行情况以及港口去库速度。
（七）PTA
PTA假期季节性累库，节后供应检修增加，需求陆续复工中，供需略改善。短期成本PX驱动为主，PX预期计划检修不少，调油旺季进口或下降，地炼原料紧张，PXN有向上弹性。
巴西低库存背景下，印度产量低于预期，巴西产区降水偏低，巴西港口运输罢工等，持续关注原糖3月合约结构性行情;泰国到访中国，关注糖浆预拌粉政策转向预期;NFCSF 预计 24/25 榨季印度食糖产量为 2700 万吨:印度截至2月15 日累计产量同比下降 260 万吨:巴西产区 1-2月累计降水量偏低:巴西1月出口 206 万吨，同比减少 34.9%。中国12月份进口食糖39万吨(-11万吨)。
CAOC预计 24/25 榨季国内食糖产量为 1100 万吨，消费量为 1580万吨，进口量为 500 万吨中国糖业协会数据显示，截至1月底，24/25榨季全国共生产食糖 749万吨(+163 万吨)，全国累计销售食糖 374 万吨(+62 万吨)，累计销糖率 49.85%。中国海关数据显示，中国 12月份进口食糖 39 万吨(-11万吨)，24 年累计进口435 万吨(+37万吨)。
能繁母猪存栏量看，3-12月生猪供应量有望逐月增加，仔猪数据看2025年上半年生猪出栏量或逐月增加;需求端来看，上半年较下半年相比属消费淡季;2、从历史情况和现下基本面来看，肥标差后续有望回落，但可能较长时间为正值。
供给端，2025年1月，智利碳酸锂出口量为2.56万吨，环比增长 27.5%，同比增长 66.3%，2月碳酸锂供需平衡表显示，累库超1万吨，如正极排产恢复不如预期，则有较大累库压力。需求端，12月我国动力和其他电池合计产量为 124.5GWh，环比增长 5.7%，同比增长 60.2%，12 月我国动力电池装车量 75.4GWh，环比增长 12.2%，同比增长 57.3%。
