大宗商品分析2024年7月第三期

大宗商品分析

（一）原油

宏观上，美联储主席鲍威尔周三在美国国会众议院作证时表示，虽然需要更多数据证明通胀已经缓和，但由于通胀数据的滞后性，联储不必等到通胀将至2%后才降息。这增加了市场对9月降息的预期，刺激美股强势走强，对油价形成共振支撑。然而值得注意的是鲍威尔仍并未提到对美国通胀的降低有明显的信息，市场情绪显得过于乐观。中国CPI同比增长0.2%，环比上月减少0.1%；PPI同比下降0.8%，环比上月增长0.6%。中国目前仍处于低通胀区间，反映当下居民有效消费需求不足。

基本面上，美国至7月5日当周EIA原油库存下降344.3万桶至近四个月低位，降幅大超预期的133.3万桶；当周汽油库存大降221.4万桶，预期降幅为60万桶。美国原油、汽油的持续去库在短期内提振了市场对夏季需求的预期，对油价形成支撑。OPEC月报维持2024与2025年需求不变。月报数据显示6月原油产量下降8万桶，至2657万桶/日，其中沙特产量减少7.1万桶/日，是产量下降的主要原因。而此前超过配额的主要国家伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯继续超过产量限制，OPEC供应并未有明显减少。美国能源部表示寻求补充450万桶石油战储，交付时间为10月到12月，这将使得回收SPR的速度增加至15万桶/日，回收的速度仍十分有限。市场消息，飓风过后，停电限制了港口出口的恢复进程。poweroutage数据显示德州仍有140万个消费单元停电，美国的油品进出口受到限制。不过本次飓风并未带来炼厂设备损坏，整体影响有限，此前的飓风溢价逐步回落。

地缘政治方面，当地时间10日，以色列谈判代表团抵达卡塔尔首都多哈，将与卡塔尔、埃及、美国方面的代表就加沙地带停火、释放被扣押人员进行会谈。谈判亟待解决的焦点问题是在人质释放后美国需要保证推进永久停火的谈判，这是此前以色列强烈拒绝的内容。

总体上，原油、汽油去库支撑油价止跌反弹，但炼厂开工已经达到季节性高点，对油价的上行驱动不足，油价将维持偏弱运行并寻找方向。关注本周美国CPI数据和中东谈判进程。

 

（二）天然气

国内外天然气价格：国际三大市场气价周环比下降。截至7月5日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4499元/吨，同比上升4.00%，环比上升1.47%；截至7月4日，欧洲TTF现货价格为10.42美元/百万英热，同比下降6.0%，周环比下降2.1%；美国HH现货价格为1.97美元/百万英热，同比下降24.5%，周环比下降20.9%；中国DES现货价格为12.04美元/百万英热，同比上升5.7%，周环比下降3.6%。

欧盟天然气供需及库存：欧盟天然气消费量（我们估算）周环比下降。2024年第26周，欧盟天然气供应量56.2亿方，同比下降5.3%，周环比持平。其中，LNG供应量为17.9亿方，周环比下降0.7%，占天然气供应量的31.8%；进口管道气38.4亿方，同比上升13.9%，周环比上升0.3%。2024年第26周，欧盟天然气消费量（我们估算）为35.0亿方，周环比下降1.4%，同比下降11.4%；2024年1-26周，欧盟天然气累计消费量（我们估算）为1618.2亿方，同比下降3.9%。

国内天然气供需情况：2024年5月，国内天然气表观消费量为355.80亿方，同比上升6.4%。2024年5月，国内天然气产量为202.70亿方，同比上升6.9%。2024年5月，LNG进口量为657.00万吨，同比上升2.5%，环比上升5.6%。2024年5月，PNG进口量为477.00万吨，同比上升12.8%，环比上升17.2%.

（三）煤炭

动力煤

本周，动力煤价格继续走弱。截至7月5日，秦皇岛港5500K报价847元/吨，周环比下跌7元/吨，跌势延续。供应端，主产地产量恢复有限，最新一期山西省煤矿开工率70.5%，环比+1.4%，供应恢复进度仍较为缓慢，长协拉运为主。陕西方面，开工率报94.2%，环比+0.1%，整体供应变化不大，本周区内价格调降20-40元/吨，销售未见明显改善。内蒙股煤矿开工率报86.7%，环比-1.1%，价格低迷下，煤矿有减产意愿，但幅度不大，产量仍在正常水平，大集团长协降价总体来讲对区域煤价有冲击，但连续降价后煤矿进一步让利意愿减少，市场略微僵持。进口方面，本周进口煤采购偏少，进口商报价变动不大，华南港口库存累至历史高位后进口操作难度加大，采购较前期更为谨慎。

需求端，本周雨带逐步北移，下半周南方气温显著回升，沿海日耗上升明显，梅雨季影响逐步消退，旺季日耗逐步修正，但无论是沿海日耗表现并未超越2023年同期，而终端累库节奏依旧较好，截至目前，旺季需求仍然不及预期。

国家气象局预测，未来1天，江南、华南等地超过35℃以上的高温日数可达4～8天，但华北黄淮等地降水将增多，除此以外四川盆地至陕西南部、甘肃东南部等地持续阴雨，上述地区累计降雨量有100～180毫米，四川北部局地超过250毫米。预计沿海日耗后期将有明显回升，但水电发力或仍可保持相对较好态势。

非电方面，最新一期国内水泥开工率44.16%（环比-0.13%），高温天气下建筑行业需求有限；甲醇开工率71.57%（环比-5.77%）开工率明显下滑，预计短期非电对煤价支撑较为有限。。

焦煤

焦煤供给端，山西煤矿安全检查频繁以及不少煤矿集中遇到地质问题，煤矿开工率下降1.1%，110家样本洗煤厂煤炭开工率较上周上涨1.23%。需求方面，焦企利润小幅上升，对原料煤需求尚可，独立焦企开工率小幅上升，焦煤小幅累库。蒙煤三季度坑口长协价格下调，预计蒙煤的高通关和高库存仍将延续，对双焦价格形成负反馈，后续仍需关注下游需求情况。

 

（四）钢材

市场情绪趋弱，黑色金属集体弱势运行，且螺纹钢供需格局淡季持续走弱，库存延续累库态势，短流程钢厂开始减产，螺纹周产量环比降8.01万吨，供应再度收缩，但考虑到品种吨钢利润尚存，长流程钢厂生产平稳，供应收缩空间不大，利好效应不强。与此同时，螺纹需求表现偏弱，周度表需环比微降1.02万吨，而投机需求放量带来高频每日成交提升，但持续不强，且整体增幅有限，两者依旧是近年来同期最低，相应的近期建筑工地项目资金到位改善有限，淡季螺纹需求持续走弱，继续抑制钢价。综上，螺纹供应再度收缩，但利好效应有限，相反需求表现较为疲弱，基本面延续季节性弱势，叠加市场情绪不佳，钢价继续承压运行，弱现实逻辑主导下钢价延续偏弱震荡运行，关注今日钢联螺纹产销数据情况。

 

（五）玻璃和水泥

1.玻璃

第一，近期现货成交一般，除沙河外，其他地区成交不太好。房地产市场支持政策以及旺季乐观预期对盘面有一定支撑，纯碱再次走强，带动玻璃减仓反弹。而多头核心逻辑短期难证伪，当下不宜过度看空；

第二、未来潜在多头因素在2024年保交楼的延续，旺季预期支撑，在玻璃深加工产业方面，近年来下游产能扩张，如果房地产市场债务压力缓解后，订单恢复，则玻璃行业高库存压力将会缓解；

第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高利润。目前玻璃在产产能离历史最高峰仅一步之遥，近年来地产新开工持续下滑终将会导致地产竣工的下滑，从而导致玻璃需求的下滑。

 

2.水泥

本周全国水泥市场行情有所好转，水泥价格小幅上行。截止到本周末，水泥市场均价为338元/吨，较上周同期均价相比上调1元/吨，涨幅0.30%。从市场获悉，本周水泥市场需求持续不佳，市场竞争较为激烈，部分地区水泥价格持续低位，厂家亏损严重，为减少亏损厂家积极挺涨，水泥价格有所反弹。总的来看，水泥市场行情略有缓解，整体价格小幅上调。

后市预判

原料面：熟料价格有所上调，市场行情供不应求；需求面：下游需求难有起色，恰逢雨季，施工难以进行；供应面：部分厂家错峰停窑结束，水泥行业整体开工情况有所上涨。综合来看，全国水泥市场行情或将区间震荡运行。

（六）甲醇

本周内地甲醇开工率小幅下滑，但后续回归装置较多，而检修力度不大，预计开工或重新走高。甲醛、醋酸和DMF利润压缩较为明显，传统下游表现不佳；因宝丰三期105万吨烯烃项目停车，外采MTO开工率下滑明显，需关注前期检修项目重启情况。甲醇港口库存周环比周增7.8万吨至79.9万吨，随着船货到港，以及内贸补充，短期内港口地区市场库存或延续增加趋势。

 

（七）PTA

最近PTA整体偏强，但波动很大，最近资金进出对价格影响明显。从PTA的供需情况来看，下游需求走弱，PTA开工率回升，存在边际驱动往下，供需累库的压力。现货加工费偏高，可以作为空配。盘面关注做空TA加工费的机会。

煤制开工率在高位维持，乙烯法开工率在恢复。从供应边际来看，煤制乙二醇供应可能后面出现超预期的下降；乙烯法开工率可能存在小幅回升的空间。综上供需条件推算，7-9月份平衡表显示乙二醇为动态平衡，考虑到减产的执行可能无法真正意义上落地，乙二醇中期基本面为中性或略乐观基调。从目前的情况来看，市场普遍认为乙二醇低库存+难累库，吸引资金推涨。阶段而言，该逻辑难以证伪，因此给予乙二醇偏多思路对待。关注，下游开工率和进口后面能不能上来。

 

（八）白糖

国内白糖价格下滑。截至本周四，白糖现货均价为6471元/吨，较上周均价下滑0.29%。本周洲际交易所（ICE）原糖期货继续在19美分左右盘整，整体呈现偏强走势，国际市场仍对巴西本榨季实际产量进行观点博弈，使得原糖反弹空间受限。本周国内期货盘面上涨乏力市面上利好消息不足，业内对后市持看弱情绪，白糖现货交易存在一定压力，终端消费增加缓慢，市场供应放量不佳，本周国内糖价走弱。

后市预判

供需面：尽管干旱持续，但多数国际机构维持高估产观点不变，使得原糖反弹空间受限，国内期货受到抑制，下游贸易主体拿货积极性难以调动，不过后期天气升温，终端消费向好，白糖下游刚需增加，促进白糖消耗。6月原糖进口将出现增量，加工糖企装船原糖即将陆续到港，后期国内白糖供应上升，糖市具体供应水平将受进口原糖到港数量影响，关注原糖期货市场，外盘波动将直接影响加工糖企进口积极性。

综合来看，全球糖市贸易继续依赖巴西供给，国际市场对巴西2024/2025榨季糖产量预期存在分歧，后期仍有较强的不稳定性，预计下周白糖期货在19美分上下震荡运行，关注各主产区天气变化，天气因素将继续影响盘面走势，现货价格多参考外盘。预计下周白糖现货价格难以实现有力反弹，价格或将在6100-6600元/吨。

 

（九）生猪

 

供应端来看，三、四季度供应量有望持续减少；需求端来看，三季度需求环比二季度稳中略好，四季度需求增量明显，整体供需愈演愈紧；肥标价差走阔和现货表现出得较强韧性，或刺激养殖端就此停止降重。

 

（十）豆粕

美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截止7月5日当周，125家油厂大豆实际压榨量为199.29万吨，开机率为56%。大豆库存为571.89万吨，较上周增加6.04万吨，增幅1.07%，同比去年下降19.78万吨，减幅3.34%。截至2024年7月7日当周，美国大豆优良率为68%，高于市场预期的67%，前一周为67%，上年同期为51%。美国2024年大豆种植面积为8610万英亩，同比增加3%。较3月种植意向预估的8651有所减少。国内主要油厂豆粕库存 110 万吨，周环比上升 3 万吨，月环比上升 19 万吨，同比上升 36 万吨，较过去三年均值高 33 万吨，处于历史同期较高水平。7 月进口大豆到港庞大，预计豆粕继续累库，近期豆粕基差将维持弱势。阿根廷、乌拉圭这些南美国家今年纷纷扩产，导致豆粕全球供应十分宽松，而这样的格局预计还会维持一段时间。

美豆生长状况超预期压制盘面走低，豆粕继续累库豆粕基差将维持弱势。豆粕09合约昨日大幅走低，正式进入弱势区域，意味着5月30日《豆粕：调整窗口打开》中表述的调整升级，转头已成空。上海大陆期货投资咨询部认为，由于上周油厂开机率仍处高位，豆粕产出依然较大，加之近期南方阴雨天气不利于豆粕储存，下游提货较慢，国内油厂大豆及豆粕库存高企且仍在累库压制盘面。

 

（十一）钴锂

现货价格方面，电池级碳酸锂平均价下跌100元/吨至9.04万元/吨，工业级碳酸锂平均价下跌100元/吨至8.55万元/吨，电池级氢氧化锂平均价维持8.23万元/吨，基差-1450元/吨。仓单方面，昨日仓单减少182吨至29，921吨。

供应端，国内部分厂家生产放缓，周度辉石和云母提锂环比下降，其中云母降幅较大，进口锂盐和锂资源同样小幅降速，然而整体供应仍较为充足，库存超过11万吨。需求端，三元材料周度库存小幅增加，磷酸铁锂延续减少；据SMM，7月三元材料产量预计环增16%至57400吨、7月磷酸铁锂产量环比下降4%至172960吨。库存端，总库存延续增加，结构上其他环节增幅相对更明显，上下游小幅增加。

综合来看，强驱动匮乏，短期震荡为主，建议投资者关注下游补库动作和补库力度。