大宗商品分析2023年11月第四期
基本面方面，EIA数据显示美国原油库存继续超预期累库。11月17日当周EIA原油库存增加870万桶，预期增加116万桶，前值增加359.2万桶；当周俄克拉荷马州库欣原油库存增加85.8万桶，前值增加192.5万桶；当周除却战略储备的商业原油库存为2023年7月21日当周以来最高。
供应端，EIA报告显示11月17日当周美国国内原油产量维持在1320.0万桶/日不变，活跃钻机数较上周增加6台至500台，钻机数仍呈趋势下降状态。OPEC+推迟部长会议，减产不确定性增加。
需求端，11月17日当周EIA原油产量引伸需求数据1848.61万桶/日，前值1906万桶/日，全球经济复苏较缓慢，市场对原油需求预期较悲观。
宏观层面，巴以冲突逐渐缓和，市场恐慌情绪消退。综合来看，EIA数据显示原油连续两周累库超预期，利空价格，叠加上较悲观的宏观预期，短期油价承压。长期看，油价底部仍然需要依赖OPEC+减产措施，但会议推延，不确定性增加。若OPEC+明年坚持减产，即使未来需求低迷，原油仍然可以维持平衡状态，下行空间有限。
供应预测（↘）：接收站接船量减少，国产工厂维持低位，总体供应下滑。
需求预测（↗）：冷空气侵袭，支撑需求上涨。
成本分析（→）：继续执行11月下旬气源价格，成本稳定。
综合来看（↗）：主产区及主消费地价格上涨。
动力煤
本周，动力煤价格窄幅震荡，期货暂无成交。供应方面，本周吕梁市离石区一煤企联建楼发生火灾，造成二十人以上遇难，引发社会关注，不过该事故定性为火灾，离石区除涉事煤矿外，其余煤矿自查结束后即可复产，对动力煤供应几乎没有影响，目前三大主产区多数煤矿正常生产，保证长协发运。
进口端，根据钢联统计，11月6日~12日当期，我国海运煤炭到港量为790.9万吨，环比增91.5万吨，整体来看采暖季保供期间动力煤供应维持高位运行。需求方面，中央气象台继续发布暴雪橙色预警，东北地区持续降雪，国内25省电厂煤炭日耗季节性走强。不过非电行业方面，水泥企业面临较为严格的错峰生产要求，焦化厂、钢厂仍处于降产阶段，开工水平继续走低，周内PVC、甲醇等部分化工品开工率小幅下降，动力煤非电需求支撑减弱。库存方面，截至11月17日，环渤海9港煤炭总库存2891.5万吨，周环比增25.6万吨，同比去年增963.6万吨，中间环节库存仍在攀升，不过累库速度有所放缓。
综上，动力煤供需两旺，中下游库存维持高位，煤价仍易表现出旺季不旺的特征，预计下周动力煤延续窄幅震荡运行。
焦煤
近期山西地区接连发生煤矿事故，区域安全检查趋严，吕梁中阳当地煤企已经全部停产自查，新增停产产能1740万吨，局部供应有所承压。多地焦企对焦炭价格开启第二轮提涨，市场情绪向好，现下游对炼焦煤采购积极性不减，且线上竞拍市场交投氛围良好，炼焦煤市场供应持续偏紧。
螺纹供需格局延续走弱态势，建筑钢厂提产有限，螺纹周产量环比微降0.02万吨，供应维持低位，但近期钢厂利润改善明显，尤其是短流程钢厂，增产积极性仍在，预计后续产量将再度回升，低供应利好效应有限。与此同时，螺纹需求延续走弱态势，周度表需环比降7.24万吨，高频成交同样下降，两者依旧是近年来同期最低，且后续延续季节性下行，弱势需求易承压钢价，相对利好则是宏观政策强预期。
综上，螺纹供需格局延续走弱，库存去化收窄，多因需求季节性减量所致，而螺纹供应存回升预期，供增需弱局面下螺纹基本面维持弱势，一旦市场交易逻辑切换至现实端，则钢价易承压走弱，相对利好的是宏观强预期未变，且交易权重较高，预期现实博弈下短期钢价维持高位震荡，重点关注钢厂生产情况。
供应方面，近期供应端变化不大，开工率整体处于82%左右震荡，因近期原片企业利润较好，同时短期暂无新点火及冷修计划，预计在未来一段时间供应将维持相对稳定状态。
需求端来看，天气转冷终端施工进度放缓，近期下游需求呈观望态势，提货积极性一般。综合来看，基差修复后，供需两端缺乏明显驱动因子，短期以跟随原材料价格波动为主。
近期，华东部分地区水泥下跌。近三个月来水泥行情小幅波动为主，本周价格下跌。23年10月，中国出口水泥及水泥熟料44万吨，同比增长163.2%；1-10月累计出口305万吨，同比增长132.8%。目前国内水泥库存高位，下游工地及搅拌站施工进度一般，需求持续下降，水泥出货情况不佳，行情继续走低。
近期动力煤价格弱势运行。产地方面，产地整体保供长长协煤为主，坑口煤价涨跌互现。坑口价格虽然有涨有跌，但是整体没有进入下行通道，价格整体盘整为主。下游港口方面，港口价格仍旧是小幅下行行情。下游需求未见明显好转，成交量较少，有贸易商挺价，但是下游采购一般，后市价格走势仍不明朗。
1—10月份，全国地产开发投资95922亿元，同比下降9.3%；其中，住宅投资72799亿元，下降8.8%。下游资金问题仍在，需求恢复较差。具体来看地产投资边际再次转弱，短期仍在磨底，对水泥行情支撑力度较弱。
冬季淡季，水泥需求难有好转，水泥行情缺乏支撑，短时间内，水泥市场行情以小幅下跌为主。
供应方面，天然气制甲醇开工季节性下滑，煤制甲醇开工相较稳定，国内甲醇开工预计维持季节性高位；海外甲醇开工提升后，甲醇到港量仍维持高位。
需求方面，当前MTO开工及传统下游开工居于往年高位，后期季节性因素下，需求转弱预期较强。整体而言，国内甲醇供需矛盾有限，且供需预期稍弱，到港量仍多的情况下，进口压力一定程度上影响甲醇库存去化节奏，甲醇港口和企业库存去化进程仍较缓慢。
甲醇在宏观情绪改善以及成本支撑下表现坚挺，但甲醇自身基本面压力仍存，且动力煤高库存限制甲醇成本端涨幅，预计甲醇延续区间震荡走势，关注宏观情绪和成本端煤价变化。
供应预测：下周，四川能投、汉邦石化、英力士2#计划重启，东营威联计划检修，已减停装置或延续检修。预计下周（20231124-1130），周度产量132万吨偏上，周度产能利用率或75%偏上。
需求预测：下周，中国聚酯行业周产量预计：136万吨偏下，中国聚酯行业周度平均产能利用率：88%偏下，较本期窄幅上涨。目前来看，绿宇装置重启，恒力新装置提负，预计下周聚酯市场整体供应将较本周小幅增加。我们也将对此持续保持密切关注。
成本分析：预计下周国际油价或先跌后涨、整体存上行空间。OPEC+会议时间调整引发短线利空情绪，但深化减产仍是大概率事件。预计WTI或在74-78美元/桶的区间运行，布伦特或在79-83美元/桶的区间运行。
行情趋势预测：随着减停装置重启陆续兑现，逐步看弱终端需求支撑，12月产业累库预期加大，基本面驱动延续弱势，加工费持续修复受抑，关注宏观、政策预期下的托举，预期市场低位等待反弹契机。
国际糖业组织ISO预测显示，2023/24年度全球食糖供需缺口为33万吨，远远低于上一季度预估的211万吨，国际糖业组织大幅下调23/24年度全球糖供应短缺预估，因生产国巴西糖产量创记录新高。
国内市场，据不完全统计，11月20日广西有4家糖厂开榨，拉开新榨季序幕，最早开榨时间同比延迟5天左右，21日仍有5家糖厂开机，大部分糖厂将在12月开榨。2023/24年制糖期，截至10月底，本制糖全国开榨糖厂29家，其中甜菜糖28家。已产食糖37万吨，同比增加3万吨；销售12万吨，同比增加10万吨，产销率为32.43%，同比增加26.55%。新榨季北方甜菜糖全面开榨，供应增加明显。广西糖压榨时间延后给与一定时间消化陈糖，但贸易商补货情绪不高，由于新糖价格相对优势。另外进口数据超预期，短期糖价仍继续承压。
随着气温下降，西南部分地区腌腊陆续开启，屠宰场开工率平稳回升，白条走货速度较前期略有加快，季节性需求开始逐步兑现，终端有好转迹象，预计11月底将逐步进入全年生猪消费的高峰期。
受消费预期支撑，养殖端看涨信心增强。年初高企的能繁母猪存栏量，使四季度生猪出栏逐渐进入高峰期，加上冻猪肉库存仍然较高，虽四季度末猪价预计将呈现季节性上涨，但总体来看依然维持供强需弱格局，回暖幅度不会太大。
现货市场来看，市场交投活跃度一般，下游对锂矿和锂盐的采购都不活跃，锂盐成交价格重心小幅下移。基本面来看，供应端随着复产和代工量的回升，月度产量环比增加，但据悉部分代工受到订单减少有所减产，周度产量环比上周有所走弱，同时矿端价格延续下跌，据悉少量矿成交价或在1500美元/吨左右，澳矿发运和港口库存都环比增加，资源端供应宽裕；
需求方面，整体需求环比有所走弱，但产业里各环节表现分叉，终端数据销售环比放缓，装机量环比有增（其中增速上，三元放缓，铁锂加快），电池产量环比小幅下降，正极材料产量预计环比延续放缓，叠加新能源车企库存量逐月增加的问题（乘联会），需求暂时仍未见亮点。库存方面，总库存延续增加态势，周内下游和其他环节有所消化，冶炼厂累库依旧。
