大宗商品分析2025年11月第一期
数据来源：Wind
本周（10.23-10.29），原油整体呈现先扬后抑的走势，周均价环比上涨。
周内市场消息喜忧参半，美国实施对俄制裁，投资者对俄油供应前景的担忧提振油价上涨。美国财政部发表声明称，因俄罗斯缺乏结束俄乌冲突的诚意，美国决定对俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）实施制裁。
美国方面表示，此次制裁主要意图就是向俄罗斯总统普京施压，要求其结束乌克兰战争。市场机构统计数据显示，遭受制裁的两家俄罗斯公司目前合计约占全球石油产量的5%以上。此外，美国原油与成品油库存的减少也对油价起到支撑作用。
美国能源信息署（EIA）数据显示，截至10月24日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量较一周前减少632.5万桶至8.25063亿桶，美国商业原油库存量较一周前减少685.8万桶至4.15966亿桶，美国汽油库存总量较一周前减少594.1万桶至2.10738亿桶，馏分油库存量较一周前减少336.2万桶至1.12189亿桶。
但另一方面，周内，OPEC+（石油输出国组织及其盟友）将继续增加原油产量的消息以及投资者对供应过剩的担忧导致油价承压下跌。两位OPEC+代表表示，由沙特阿拉伯主导的该组织目前计划讨论在12月连续第三个月将产量上调13.7万桶/日，会议将于11月2日以视频形式举行。OPEC+正分月重启合计166万桶/日的产量，另据四位熟悉谈判情况的消息人士称，在12月适度提高产量是该组织持续推进的每月增产计划的一部分，目的是夺回市场份额。
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国产气方面，新产能释放与检修复产并行，供应逐步回升。原料气成本上涨推高生产成本，主产区液厂库存压力不大，挺价意愿强，带动多地价格上调。上游推涨积极，市场交投有所回暖，但终端需求仍显疲软，重车消化缓慢，预计短期市场将在成本支撑与需求不足之间继续博弈。今日价格调整主要分布陕西、内蒙古、河北地区，价格上调区间为20-150元/吨。
海气方面，补库需求逐步减弱，市场缺乏强劲利好。部分接收站持续保供，库存水平合理，价格整体坚挺。
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动力煤
本周煤炭市场比较分化，产地市场中投机需求明显降温，近期各大铁路局取消运费优惠，发运成本上升，贸易商拉运积极性下降，煤矿销售转差，出矿价格从高位下调。但港口市场整体维持稳定，近期港口库存继续小幅回落，已经明显低于去年同期，且铁路运费政策调整之后贸易商发运成本上升，不愿低价出货，买卖双方处于僵持之中，价格变化不大。
受7月份以来国内供给同比减量的影响，煤炭在下半年淡季累库的效果不太理想，全国港口库存9-10两个月库存基本没有上升，今年最高比去年同期多1500万吨以上，到目前比去年同期低300万吨，沿海电厂的存煤库存也略低于过去两年同期水平。当沿海链条的煤炭库存蓄水池变小，在需求启动采购强度上升时，价格的弹性也会变大。从产业链总库存看，今年以来煤炭过剩的程度也在减弱，供需格局从之前的宽松转变为目前的中性或略有偏紧，所以在目前供给受限的背景下，如果今年冬季需求正常，是可以支撑价格的，若遇长时间的极端天气，价格可能易涨难跌，阶段性突破770元/吨的区间上限。
焦煤
中央安全生产巡查工作即将开展，煤炭产量或将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，再叠加蒙古国政局动荡影响到蒙煤通关等因素，引爆市场情绪，焦煤盘面大幅上涨。煤炭是反内卷政策落实最好的行业，煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将在一个合理区间运行，焦煤区间可能在1100-1350，建议根据政策和供给变化区间操作，关注安全巡查情况。目前焦煤盘面接近前期高点，重点关注煤价可能回落的信号。
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供应端，昨日钢联数据显示五大材产量有所增长，此前找钢数据显示钢材产量小幅回落，富宝电炉日耗也微降0.9%，整体本周钢材供应或变动不大。不过，昨日国内钢坯价格持稳，国外主要地区钢坯价格依然持平，短期国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。
需求端，本周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，且总库存降幅扩大，钢材表需有部分回升，建材、板材表需均有部分增长。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量282.65万吨，环比上升8%，基建水泥直供量环比上升5.7%；混凝土发运量为159.8万方，环比增加6.34%；样本建筑工地资金到位率59.7%，周环比上升0.08个百分点，显示近期建筑下游需求普遍有所回升。海外方面，当前美国政府停摆延续，美联储10月如期降息25BP，但鲍威尔发言偏鹰派，叠加中美领导会面结果不及外媒预期，贵金属有小幅走强，外盘商品多有回落。国内方面，潘行长在本周召开的融街论坛年会上表示将恢复公开市场国债买卖操作，并将研究实施支持个人修复信用的政策措施，计划明年初执行，显示国内货币政策有望进一步向好。此外，本周发布的“十五五”规划建议提到了“统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革”、“综合整治内卷式竞争”，近日商务部又印发《城市商业提质行动方案》继续整治“内卷式”竞争，显示国内宏观政策依然持续向好。进出口方面，昨日美欧钢价有部分上扬，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材出口仍有空间。
综合而言，当前钢材市场供需双增，但库存仍在持续去化，且钢材出口保持韧性，不过昨日两国领导人会面后市场有利好兑现的情绪释放，短期钢价走势偏震荡。
本期国内浮法玻璃市场成交气氛较上周所有好转，区域低价货源流通加剧，企业为缓解库存压力，出货相对灵活，市场价格略有下行，周内均价1174元/吨，环比上期下跌39.39元/吨。分区域来看，华北市场周初在出货压力下，价格延续下行趋势，后续随着市场情绪好转，以及中下游低价备货补库，沙河企业产销率较前期明显提升，部分企业小幅抬价，市场重心微幅上移。京津唐地区厂家出货情况不一，整体亦有好转，价格大稳小动，下游刚需采购为主；东北企业出货情况不一，部分企业价格下调或者对局部市场下调，整体出货尚可。华东市场商谈重心略有下移，多数企业为缓解出货压力价格相对灵活，周初价格略有松动，而下游方面操作情绪一般，个别存在阶段性补库行为，多数维持刚需操作；华中市场价格延续弱势运行，下游需求表现疲软延续，拖累业者信心，多数业者拿货仍以刚需为主，仅小部分业者存转库操作，企业为促进出货，继续以价换量操作，企业间出货情况各异。
水泥价格因市场需求偏弱运行而持续下行。本周水泥价格指数为340元/吨，较上周五下跌3元/吨，环比下跌0.87%。下周多地企业执行错峰生产，水泥供应压力减少，水泥价格有望止跌企稳。
混凝土价格由于原材料价格持续下跌影响生产成本下降而持续下跌。本周混凝土价格指数为315元/方，较上周五下跌1元/方，环比下跌0.32%。下周原材料价格有望止跌企稳，混凝土价格或持稳运行。
（六）甲醇
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传伊朗甲醇将为其国内经济支柱，暂不会大面积停车，冬季考虑轮检。
供给：国内开工回升。海外部分装置检修，但开工高位水平，目前预计10月130+，进口未受影响，只是因伊朗被制裁影响而到港下降，浮仓大幅增加，传伊朗大幅降价销售；冬季潜在利多是预计伊朗仍会提前限气影响进口。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。
需求：下游开工持稳。本周烯烃开工持稳，CTO与MTO负荷互有调整，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周微升，但总体仍不及预期。
库存：本周港口库存微降至150万吨。工厂库存低位小升，内需偏弱。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力有所放缓。
（七）PTA
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周一传工信部将于10.29日召开关于PX、PTA及瓶片反内卷会议（昨日传会议只是报备情况，暂无其他讨论）。中美会谈不及市场预期。
1、化工反内卷预期下降。PTA行业集中度高、利润差，投产周期尾声，存反内卷潜力。但化工反内卷未有实质推进。
2、原油短期事件冲击偏强，但格局仍弱。短期受制裁及美国购储影响近一周大幅反弹，但目前中期过剩逻辑不变。
3、供需平衡低库存，即将进入累库期，预期偏弱。PX结构偏紧，PTA中等开工，下游及终端以价换量保持高开工低利润；预计11月开始，供增需减进入累库期，同时行业仍有产能待投产，预期偏弱。
结论：PX、PTA自身供需正处于强弱转换预期中。目前看行业反内卷潜在抓手在限开工或限价，淘汰产能方面可能性暂不大，目前仍无推进迹象。目前看原油、基本面与反内卷暂不共振。
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本周国内白糖市场呈现小幅波动态势。从价格对比上来看：本周东北地区、华东地区、华中地区、华北地区、华南地区、西北地区、西南地区报价均稳定。
国际市场上原糖方面，洲际交易所（ICE）原糖期货短线超卖之下止跌。周三，洲际交易所(ICE)原糖期货收高，因过剩预测增加以及担心头号生产国巴西的农民仍有销售需求。ICE 3月原糖期货上涨0.05美分，或0.3%，结算价报每磅14.42美分，稍早触及2020年12月以来最低点14.21美分。国内市场糖价在国产糖生产成本线附近获得支撑，走势相对抗跌，但上行驱动力不足，主力合约在5410-5500元/吨的区间内震荡运行。从供需基本面看，市场氛围偏向宽松。国内甜菜糖已处于生产高峰，且广西陈糖库存同比增加，广西甘蔗糖也预计在11月中下旬集中开榨。需求方面则表现疲软，终端采购积极性不高，现货报价稳中有降。市场主要利空在于持续的供应压力，包括进口糖到港以及未来国内新糖上市形成的卖压预期。主要利多则来自成本支撑和政策消息。糖浆预拌粉进口受限的消息在本周引发市场关注和日内波动，但多数认为，市场已提前消化部分影响，该政策难以从根本上改变供需宽松的局面。综合来看，当前市场处于新旧榨季交替阶段，成本支撑限制了糖价的下跌空间，但供应增长和需求疲软则压制了反弹高度。
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现货方面，昨日现货报价12.58元/kg，环比-0.162%；LH2601主力合约报价11880元/吨，环比-2.5%。
供给端，集团月底缩量出栏，散养户大猪惜售，营造猪源偏紧的氛围，关注11月计划出栏量，和11月月初是否继续缩量。
需求端，由于养殖户大猪惜售，肥标差有进一步走强的趋势，终端来看昨日走货速度已经趋缓，高价抑制屠企收购意愿明显，不过预计随气温逐步降低，需求还是会保持环比增长。
总的来说，短期猪市供需都有缩减，二育阶段性补栏至高位，对猪价刺激有限，猪价或在12.5元附近窄幅调整，后续存在看跌预期。
本周国内豆粕市场基本面暂无明显变化，现货成交一般，价格跟盘小幅上涨。10 月 28 日，沿海地区 43%蛋白豆粕价格 2930～3070 元/吨，较前一日上涨 10～40 元/吨，较上周同期上涨 40～80 元/吨。上周油厂大豆压榨量较高，豆粕去库节奏放缓，预计短期内豆粕供应仍较为宽松。
（十一）钴锂
数据来源：Wind
受市场传闻冲击，碳酸锂期货价格承压下行，主力合约震荡区间下探至8.02-8.45万元/吨。当前下游材料厂开工率持续走高，需求支撑现货成交。但价格上行锂盐厂惜货情绪渐浓，市场成交情况平淡。供应端来看，锂盐厂整体开工率保持高位运行，其中锂辉石端与盐湖端开工率均维持在60%以上，成为供应主力。预计10月碳酸锂总产量将继续攀升，有望突破历史新高。需求侧表现更为强劲。新能源汽车市场在商用与乘用领域同步快速增长，加上储能市场则呈现供需两旺格局，持续拉动锂电材料需求。
综合来看，虽然10月锂盐供应延续稳步增长态势，但由于需求强劲增长持续消耗库存，上游库存目前已处于低位水平，市场已呈现显著去库存格局。
