大宗商品分析2025年9月第三期
数据来源：Wind
截至昨日收盘，Brent结算价67.44美元/桶，跌0.75%；WTI结算价63.57美元/桶，跌0.75%；SC结算价495.50元/桶，跌0.58%。
宏观上，根据昨日美国劳工部发布的数据，上周美国首周失业金人数大幅回落至23.1万，创近四年来最大降幅，这缓和了市场对美国劳动力市场走弱的担忧。美国劳动力市场的良好数据以及美联储昨日如期降息的行动增加了市场对美国经济增长的信心，宏观情绪进一步好转，美股高开并进一步走高，这对风险资产定价起到支撑作用。
基本面上，昨日乌克兰进一步增加了对俄罗斯炼厂的打击，俄罗斯涅夫捷希姆炼厂以及伏尔加格勒炼厂均遭受乌克兰攻击。这两家炼厂均位于俄罗斯内陆深处，远离俄乌边境线，这进一步增加了市场对俄罗斯将因为国内炼厂受袭、需求减少而增加原油出口的担忧，特别是在前一日俄罗斯管道公司刚表示俄罗斯石油出口仍在正常运行的状态下。市场消息欧盟秘书长在与特朗普交流后，欧盟将最快于周五发布对俄罗斯的新一轮制裁，特朗普也在昨日进一步呼吁欧盟停止购买俄罗斯石油。但此前斯洛伐克、匈牙利等国家已经表现出明确的反对意见，欧盟内部对对俄制裁存在明显分歧，制裁对俄罗斯的影响被进一步削弱，俄油出口将保持稳定。
地缘政治上，俄乌和中东局势均未进一步发展，地缘局势整体稳定，以色列空袭卡塔尔首都导致的地缘溢价正在减少，同时特朗普表示俄乌停火协议有望在短期内有所进展也是的俄乌局势有所缓和。
总体上，昨日俄罗斯炼厂受袭的消息进一步增加了原油的供应压力，油价继续走低。月差也有所走弱，显示基本面的疲软。长期看需求增长不足和供应的增加使得油价大方向向下，但原油下方的支撑较为坚韧，如果短期内没有大规模利空出现，破位下跌的概率不高，油价将在进一步小幅下跌后迎来反弹。短期内关注周末OPEC会议以及地缘局势走向。
数据来源：Wind
国产气方面，内蒙古、川渝等主产区液厂在连续亏损后挺价意愿增强，价格窄幅探涨；但陕西、山东因降雨导致出货受阻、库存高企，部分液厂仍降价促销，全国国产气整体呈现“涨跌互现、震荡整理”格局，上游根据库存灵活调价，节前交投平淡、观望浓厚。今日价格调整主要分布陕西、内蒙古、山西、河北地区，价格下调10-300元/吨。海气方面，接收站库存相对充裕，下游需求无明显增量，价格继续持稳为主。
数据来源：Wind
动力煤
主产地煤价呈分化态势，高卡小幅上涨，中低卡延续跌势。本周主产地煤矿开工率高位波动，保持常态化供应。长协履约稳定，非电刚需补库增加，煤矿出货相对顺畅,优质高卡煤紧俏支撑价格探涨,但市场煤需求疲软致使支撑面有限，煤矿报价涨跌互现。北港成交氛围冷清，延续下行态势。多地天气逐渐转凉，电厂日耗回落，电煤消费预期收缩，下游小幅垒库，暂无补库迫切性，买方零星询货，压价态度明确。发运成本倒挂与下游需求低迷抑制贸易商集港发运积极性，港口结构性缺货显著，市场供需双弱。
焦煤
随着原料成本企稳走强，成本支撑较强，但多数仍有盈利，焦企开工高稳，受盘面拉涨期现进场拿货及部分低库存钢厂有加量采购影响，供应端焦企出货尚可，无明显累库压力，短期看焦炭市场表现稳定， 节后关注政策以及钢材的需求表现。焦煤方面，双节将至，下游焦企陆续开启节前备库，且在前期盘面大涨刺激下，部分中间环节也开始入场采购，煤矿出货顺畅，部分矿点已有半月以上预售订单，煤价陆续反弹20-80元/吨不等，本周山西主流大矿竞拍成交率也明显提升，且成交价涨多跌少，整体看煤价短期震荡偏强。
数据来源：Wind
供应端，本周机构数据均显示钢材产量略有下降，富宝电炉日耗也大幅减少4.5%，整体钢材供应略偏弱。昨日国内钢坯价格略有上扬，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差持续收窄，国内钢坯出口空间趋减。
需求端，本周机构数据均显示钢材厂库有所下降，但社库普遍上升，找钢的总库存增幅扩大且钢材表需多有回落，而钢联的总库存增幅放缓且钢材表需仍有部分回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量274.4万吨，环比上升3.2%，基建水泥直供量环比上升2.6%；混凝土发运量为150.26万方，环比增加4.73%；样本建筑工地资金到位率为59.39%，周环比上升0.15个百分点，显示建筑下游主要需求指标均有所改善。海外方面，美联储9月降息25BP靴子落地，但因前期海外市场过度计价降息预期，近日外盘商品多有回落。国内方面，尽管8月地产、基建、投资等经济数据仍表现不佳，但近日政策层面再度强调要加强重点行业产能治理，整治企业低价无序竞争，统筹推动物价水平合理回升，市场“反内卷”政策预期仍有增强。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定的出口空间。
综合而言，近期钢材市场供应略偏弱，需求表现分化，且社会库存仍在累积，叠加昨日原料价格也有部分走弱，预计短期钢价延续震荡运行。
本期国内浮法玻璃市场现货商谈重心上涨,多地企业价格走高，周内均价1163元/吨，较上期上涨3.67元/吨。分区域来看，本周沙河市场表现前弱后强，周初业者采购积极性下降，厂家出货减弱，部分厂家价格下调，后续随着市场情绪好转，业者订货采购意向增强，部分工厂价格小幅上调，但市场销售情况持续不温不火，成交灵活，涨跌互现；京津唐地区厂家出货尚可，价格稳定为主，下游刚需备货为主；东北地区企业出货情况不一，价格涨跌互现，部分厂家外发价格下调，亦有部分厂家出货较好，价格小幅上调。
水泥价格因市场需求偏弱运行而持续下行。本周水泥价格指数为340元/吨，较上周五下跌3元/吨，环比下跌0.87%。下周多地企业执行错峰生产，水泥供应压力减少，水泥价格有望止跌企稳。
混凝土价格由于原材料价格持续下跌影响生产成本下降而持续下跌。本周混凝土价格指数为315元/方，较上周五下跌1元/方，环比下跌0.32%。下周原材料价格有望止跌企稳，混凝土价格或持稳运行。
（六）甲醇
数据来源：Wind
供给：国内高利润高供应，本周开工下降主因CTO检修（卓创变化不大）。海外开工高位，8月160+万吨水，9月150+万吨；潜在利多是预计伊朗仍会提前限气（传10月）影响进口。反内卷对甲醇真实影响不大，主要受焦煤驱动。
需求：下游开工上升。烯烃开工上升，兴兴复产，但盐湖停车抵消部分。传统需求开工本周小升，传统旺季不及预期。
库存：港口本周持稳微增，港口库存仍在历史高位。工厂库存低位持稳，待发订单不高，内需不及预期。目前看至10月整体累库格局不变。
（七）PTA
数据来源：Wind
PTA恒力、独山计划10月、11月检修。PX部分检修装置延期至明年。
供应端:截止9.15日，PX开工持稳至82.6%，中等水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工升至78.3%偏高，部分检修装置重启。
需求端：截止9.15，聚酯开工升至88.7%。终端织造开工持稳至64.5%，需求拐头向上预计持续至10月，但市场对旺季预期持续下降，当前终端仅维持开工，低利润高库存。
数据来源：Wind
本周国内白糖市场价格偏弱运行。从价格对比上来看：本周东北地区价格下跌幅度为50元/吨、华东地区价格下跌幅度为20-80元/吨，华中地区价格下跌幅度为40-60元/吨，华北地区价格下跌幅度为20-50元/吨，华南地区价格下跌幅度为30元/吨，西北地区价格下调幅度为20-50元/吨，西南地区报价有涨有跌幅度为-10-20元/吨。国际市场上原糖方面，洲际交易所（ICE）原糖期货涨跌互现。
在周三，洲际交易所(ICE)原糖期货周三收盘下跌，巴西中南部8月下半月糖和甘蔗产量数据大体符合市场预期。ICE交投最活跃的3月原糖期货合约下跌0.29美分或1.75%，结算价报每磅16.27美分。本周国内白糖市场呈现偏弱的运行格局，期货与现货价格整体小幅下行，市场多空因素交织。郑糖主力2601合约本周整体处于区间调整状态，今日盘中下跌幅度较为明显。现货价格虽同步小幅下调，但表现相对坚挺，对期货价格的支撑作用较为有限。从市场供需结构来看，当前整体呈现宽松特征。
截至8月底，库存压力相对较轻，销售进度总体符合预期。然而进口糖压力显著，8月份进口量预计仍将维持较高水平。虽然中秋、国庆双节临近，前期市场存在一定的备货需求，但现货市场交投氛围转淡，成交表现一般。整体而言，当前白糖市场正处于供需再平衡的关键阶段，后期需重点关注进口糖到港节奏与双节后需求变化情况。
数据来源：Wind
现货方面，昨日现货报价12.78元/kg，环比-1.3%；LH2511主力合约报价12830元/吨，环比-1.3%。
供给端，近期养殖端出栏意愿较强，前期高产能兑现在高出栏量上，均重亦降速不及预期，导致市场供应压力逐渐显化。
需求端，除了旺季备货表现一般外，二育补栏低迷，可能是受到政策方面的禁调限制以及目前价格预期较弱导致，二育整体谨慎观望为主。
总的来说，昨日现货继续走弱，核心原因是旺季需求不及预期，供应端的放量开始兑现压力所致。我们认为后续猪价延续偏弱表现，一是因为旺季需求以及投机需求可能仍然维持偏弱，二是成本端不断下移之下养殖利润仍存，猪价可能难寻支撑。后续重要的变盘节点，一是猪价若跌至12.5元/kg部分企业完全成本线，或可能出现短期的成本支撑；二是国庆中秋可能还有一轮备货，节后低价需要注意二育的动向。
近期豆粕市场偏弱运行，主要原因一是近月供应压力较大，9月进口大豆到港充裕，油厂开机率回升，国内豆粕库存不断累积；二是宏观和需求层面存在利空，中美存在谈判预期，国内政策指导下生猪去产能预期明确，利空未来饲料需求。我们认为近期豆价可能继续偏弱运行，但不宜布空，主要原因是美豆缺口预期暂时没有证伪，饲料需求的走弱对远月有所影响，但近月生猪仍然处于高存栏高均重状态，支撑豆粕刚需。
（十一）钴锂
数据来源：Wind
上周电池级碳酸锂价格为8.7万元/吨，均价为8.7万元/吨；较上周持平，工业零级碳酸锂价格为7.6-11.3万元/吨，均价为9.3万元/吨，较上周下跌0.7。
各个部委、协会、企业积极推进光伏反内卷。8月19日工信部、发改委、能源局等六部门联合召开座谈会，针对当前光伏产业存在的问题，提出了一系列具体措施，要加强产业调控，以市场化法治化方式推动落后产能有序退出；遏制低价无序竞争，健全价格监测和产品定价机制；规范产品质量，加强对光伏组件产品质量抽查的力度；支持行业自律，发挥行业协会作用。此次六部门联合行动，释放出了强烈的政策信号，表明政府对规范光伏产业竞争秩序的决心和力度，推动光伏产业从“规模扩张”向“质量跃升”转型。
