大宗商品分析2025年1月第一期

截至昨日收盘，Brent结算价75.93美元/桶，涨1.73%；WTI结算价73.13美元/桶，涨1.97%；SC结算价562.50元/桶，涨2.59%。

宏观上，在元旦过后的首个交易日，美股资金大量重新买入此前为跨年避税而卖出的股票，使得美股快速上涨，原油和美股在宏观共振的作用下共同上行。美国劳工部发布数据显示上周美国新增失业21.1万人，降至8个月以来的最低点，这增加了市场对就业市场保持韧性的预期。不过欧美工业生产仍然偏弱，12月美国/欧元区制造业PMI分别录得49.4/45.1，均位于枯荣线之下，需求不足的担忧仍将长期制约油价。

基本面上，根据昨日发布的EIA数据，上周美国原油库存-117.8万桶，美国原油去库对油价形成支撑。去库的主要原因是炼厂开工持续位于高位。但美国汽油/柴油库存分别+771.7/+640.6/万桶，成品油需求不足以及累库将打压炼厂利润，目前持续偏高的炼厂开工水平难以维持。据福克斯新闻报道，拜登政府试图在最后一刻对西部的石油和天然气钻探实施限制（对内华达地区红宝石山脉实施为期20年的石油和天然气租赁禁令）。这说明处于目前资本投入不足的问题外，民主党也在尽可能阻止更多的石油开采。特朗普推动原油增产的过程并不轻松，短期内美国石油产量提供空间有限。

阿联酋国家石油公司表示将2月穆尔班原油加工上调0.47美元/桶至73.28美元/桶，反映在伊朗、俄油出口受到制约的情况下，中东国家正改善需求预期并上调OSP。地缘政治上，乌克兰以及俄罗斯库尔斯克州，以色列针对黎巴嫩和哈马斯展开空袭，哈以谈判也陷入僵局。这使得地缘冲突升级的可能性加剧，地缘溢价重新开始逐渐回归到油价中。

总体上，昨日美股的走强、美国原油的去库叠加对地缘局势升级的担忧推动油价向上成功突破。但汽柴油的累库使得美国炼厂高开工的状态难以持续，中东局势目前也处在可控的状态。这都使得当前原油的上行驱动相对有限，油价将逐渐从高位回落。

（二）天然气

欧洲天然气价格在今年第一个交易日上涨，原因是该地区在失去主要供应来源的情况下，准备迎接寒冷的冬季。欧洲基准天然气近月期货价格一度上涨了4.3%，达到51欧元/兆瓦时，这是自2023年10月以来的最高水平。

在乌克兰与俄罗斯的天然气过境协议到期后，俄罗斯在元旦停止通过乌克兰向欧洲供应天然气。交易员们正在关注俄罗斯天然气供应减少是否会引发欧洲天然气库存的快速消耗。俄罗斯是几个中欧国家的重要天然气供应来源。整个欧洲大陆的库存已经在以2021年以来最快的速度下降，当时天然气危机刚刚开始酝酿。

俄罗斯停止经乌克兰运输天然气，欧洲天然气价格上涨。

（三）煤炭

动力煤

本周，北港动力煤价格在进入长协区间后逐渐止跌企稳，iFind数据显示，截至12月26日北港5500K报价760元/吨，周环比下跌15元/吨。月底，一方面因完成年度目标而停产的煤矿有所增多，另一方面旺季电煤需求维持高位，叠加煤价跌入长协区间后，下游采购需求有所释放，带动价格企稳小幅反弹。进口方面，12月前3周，我国海运煤到港量2383.2万吨，折合日均到港113.5万吨，环比11月日均到港水平有所回落，但仍处于年内较高水平。需求方面，12月以来电厂煤耗快速攀升，截至12月19日，内陆17省电煤日耗为436.4万吨，周环比增3.8万吨；沿海8省电煤日耗为222万吨，周环比增1.2万吨。虽然电厂煤炭日耗旺季表现良好，但市场倾向于认为今冬明春电煤需求难超预期，因而煤市氛围依然偏淡。库存方面，截至12月26日环渤海9港总库存2674.2万吨，周环比去库80.0万吨，与去年同期库存基本持平，仍处于近5年内的高位。综上，动力煤基本面变化不大，供应短期有所下滑，但整体宽松格局未改，且北港库存仍高位运行，虽然煤价在跌入长协区间后止跌小幅反弹，但预计本轮煤价上行空间有限，下周动力煤或仍维持低位震荡格局。

焦煤

供应方面，港口库存降库速率平缓，主流港口库存暂无明显增量；市场方面，贸易商多持谨慎观望态度，为寻求出货报价有所下调，终端仍按需采购为主，拿货谨慎，整体采购节奏仍偏缓慢，出货压力渐显，整体市场成交氛围冷清，个别煤种下降10-20元/吨不等。

26日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。昨日焦炭开启第五轮提降，竞拍市场流拍率居高不下，焦煤价格加速下跌，现部分煤种价格已跌破近几年低价，且仍有进一步降价预期。进口蒙煤市场维持刚需采购，少量低价成交，电子竞拍全部流拍。后期重点关注国内外宏观事件落地影响、下游企业冬储补库开启和监管区如何有效去库对蒙煤贸易的影响。。

（四）钢材

市场情绪趋弱，黑色金属集体昨日冲高回落，而螺纹钢供需格局延续淡季走弱态势，库存再度增加，建筑钢厂生产趋弱，螺纹钢周产量环比降10.29万吨，供应持续收缩并降至低位，低供应格局延续，继续给予钢价支撑。与此同时，螺纹钢需求同样走弱，周度表需环比降22.32万吨，高频每日成交同样缩量，两者均是近年来同期低位，淡季走弱特征明显，弱势需求继续抑制钢价。综上，螺纹钢供应低位持续收缩，相应的需求淡季走弱，供需双弱局面下基本面表现疲弱，弱现实继续承压钢价，相对利好则是政策利好预期，预期现实博弈下预计钢价延续震荡运行态势，重点关注政策端情况。

（五）玻璃和水泥

1.玻璃

展望2025年，浮法玻璃行业或将面临供需双弱的状况。由于供应端缩量更多，预计明年玻璃价格存在底部支撑，但同时因为需求端表现依然弱势，因此价格向上修复空间不大，全年价格预计呈震荡走势，难有大的趋势性机会，全年玻璃主力合约整体波动区间或在1200-1600元/吨之间震荡。

2.水泥

原料面：各地区熟料市场行情变化不大，熟料价格持稳观望；需求面：各地区受季节性因素影响，下游项目进度缓慢且水泥用量不大，叠加各地区在建项目陆续进入收尾阶段，市场需求逐步走弱；供应面：北方地区各企业继续执行错峰生产，南方部分地区受环保管控影响，厂家限产限发，水泥产量或将延续下滑趋势。总的来看，水泥市场行情延续弱势。预计下周水泥价格窄幅下滑，价格运行区间可能在367-371元/吨波动。

（六）甲醇

本周内地甲醇市场价格企稳为主，生产供应高位，企业仍存出货需求，不过中下游库存高位，故持续推涨阻力较强，区域部分企业新价成交稍有差异。鲁南等消费地市场价格企稳为主，部分业者对当前高价持一定抵触情绪。港口市场心态坚挺，持货商持货意愿较强，下游刚需消耗为主。

（七）PTA

成本方面，PX价格跟随原油震荡走强。PTA现货加工费低于300元/吨，环比上周小幅回落，利润的走弱降负荷的概率相应增加。而聚酯开工好于预期，下游备货补库仍在进行。从价差上看，聚酯产品加工利润除瓶片以外均有利润，支撑聚酯开工高位运行，而PTA加工费继续走弱，进而倒逼PTA降负荷，PTA基本面或有边际改善的可能性。原油偏强运行，PX下方空间有限，基本面在需求支撑下继续恶化的可能性较小，未来一个月在成本支撑下，PTA不过分看空。