大宗商品分析2024年11月第一期
宏观上，美国10月芝加哥PMI录得41.6，环比下降5%，远不及市场47%的预期，说明美国制造业仍然偏弱并打压市场对美国工业需求的预期。美国劳工部数据显示上周美国新增失业人口21.6万人，较此前明显回落，与本周早些时间公布的ADP就业人数显示出的强劲的劳动力市场相符。目前美联储面临生产活动仍然不振与劳动力市场走强、通胀反弹的两难境地，交易员小幅减少了降息幅度的押注，市场聚焦于下周的FOMC会议。美联储的超量降息将推动美元贬值并支撑油价估值走高。
基本面上，国际文传电讯社：哈萨克斯坦卡沙甘油田的维护工作已完成。该油田10月因技术性检修导致CPC石油管道出口量下降17%约20万桶/日。CPC出口量的恢复有助于进一步缓解欧洲的供应压力并推动BD价差高位回落。路透报道表示三位消息人士称俄罗斯黑海的Tuapse炼厂将于11月恢复运行，该炼厂在10月因为经济性而停止运行，是10月俄罗斯出口激增的主要原因之一。
但消息人士表示该炼厂下个月计划加工4.8万吨原油，按其24万桶/日的设计产能计算，图阿普谢炼厂11月的开工仍不足50%，俄罗斯出口将边际减少但继续维持在高位。昨日匈牙利外交部长表示匈牙利将继续通过德鲁日巴管道进口俄油。该管道可运送200万桶/日原油至东欧和中欧国家，是匈牙利、捷克斯洛伐克等国进口原油的主要通道。俄乌战争后欧盟一直希望用亚德里亚管道（克罗地亚原油）代替该管道来打压俄油出口。但目前来看这一计划并不能得到实现，俄罗斯仍保有其原有的东欧和中欧市场。
地缘政治上，据美国有线电视新闻网报道，一名匿名消息人士当地时间10月30日透露，伊朗预计将在美国总统选举日也就是11月5日前，对以色列近期的袭击作出回应。由于此前伊朗的克制态度，市场并不预期会有大规模军事打击，因而油价中暂时并未增加大量地缘溢价。但如果周六日伊朗的行动导致地缘局势骤然升级，地缘溢价将再次回归并推动油价冲高。
总体上，昨日原油交易相对寡淡，价格变动不高。目前市场聚焦于下周的美国大选，在此之前交易活动均将保持谨慎状态。不过美国大选的结果带来的影响更多是长期性的，而当下由于OPEC延后增产以及秋检逐步结束，原油基本面正边际好转，中东局势也有再次升级的可能，这都有利于油价在大选结束后走强。短期重点关注伊朗的反击行动、美国大选以及FOMC会议。。
供应方面，国产LNG本周期内部分液厂开启检修，产量有所减少，小幅拉低本周产能利用率。据隆众资讯统计本周期（10.23-10.29）国产LNG产量为8.21万方，较上一周期减少1.79%；产能利用率下调1.1个百分点。进口LNG方面，本周期各区域接收站槽批量在整体降价之后，呈增多趋势。据隆众资讯统计，本周槽批量26.91万吨，较上一周期增加3.62%，其中，华北地区出货增量明显，较上一周期增加3.11%，主要受北燃天津价格降低后，槽批量增加，带动华北地区槽批量上涨；华南、华东地区槽批出货量分别下降9.27%、2.78%。
动力煤
本周产地供给周期性收紧，部分煤矿完成月度生产任务后检修，月内整体供给仍维持高位。前半周坑口价格持续松动，后半周价格略有企稳，非电采购量平稳，热电需求增长，贸易户近期需求略有回暖。港口价格弱稳为主，贸易商目前看出货意愿略有增加，但市场价格分歧依然大，成交表现一般，下游压价采购为主。
近期汇率影响下，进口煤成本增加，海外各指数小幅涨跌，印尼外矿目前报价坚挺，进口煤价相对平稳。目前终端招标远月为主，根据前期招标情况及船期来看，11月开始到港量将明显增长。本周中东部大部整体偏暖，气温情况相对适宜，南方偏凉爽。周末开始台风将影响华东沿海，并带来强降水，部分影响生产用电需求。目前主要省市用电需求支撑有限， 日耗表现维持季节性偏低水平。煤化端开工互有增减，甲醇开工上升，尿素近期有装置检修和环保限产，非电需求整体预计稳中有增。主要省市电厂库存持续走高，内陆地区库存大幅增长，沿海地区库存小幅回落。大秦线检修结束后，运量恢复至峰值口调入快速回升；下游近期多封航，调出数据偏低，北港库存保持小幅累增。
10月下旬，由于主要地区冬季需求尚未释放，且行业库存高位增长，煤价整体承压。11月初气温依然偏暖，预计中旬起，供热需求启动，煤价或季节性回升，但由于供给端表现强劲，且行业库存处于新高，因此上方空间同样有限。
焦煤
煤矿短期内供应将维持稳定状态，煤矿出货普遍顺畅，但随着市场情绪渐弱，前期价格涨幅过大的煤种价格有小幅回落可能，部分需求偏强的煤种价格将维持高位，市场有出现区域性分化的可能。下游钢厂利润逐步恢复，目前仍在复产阶段。下游焦化企业利润尚可，对原料煤价格支撑尚存目前煤价处于涨后持稳状态，下游原料煤库存补充至合理水平，采购稍显谨慎。
综合来看，前期宏观利好逐渐消退，黑色期货盘面走势震荡，下游钢材价格稍有回落，市场观望情绪渐起，但目前钢厂仍处于复产阶段，对焦需求仍存，下周炼焦煤市场持谨慎乐观心理，各类煤种价格将根据下游需求有灵活调整，预计市场均价波动幅度在10-30元/吨左右。
螺纹钢供需格局有所走弱，库存拐点已现，建筑钢厂生产积极，螺纹钢周产量环比增7.08万吨，延续回升态势并创下年内单周新高，且目前品种吨钢利润依旧较好，产量仍易高位攀升，供应压力持续增加。与此同时，螺纹钢需求开始走弱，周度表需环比降14.34万吨，而高频每日成交延续弱稳运行，两者显著低于往年同期水平，季节性走弱显现；且政策利好传递到实体端存有较长时滞，而目前建筑项目工地资金到位情况改善有限，加之北方需求将面临季节性走弱，后续螺纹需求难有实质性改善。目前来看，螺纹钢供应持续回升，压力开始显现，而需求呈现出季节性走弱，供增需弱局面下产业矛盾在累积，钢价仍易承压，相对利好的是政策预期，预期现实博弈下钢价延续震荡运行态势，关注今日钢联公布螺纹钢产销数据情况。
供给端，玻璃周熔量111.6万吨，环比下跌1.93万吨。生产方面，行业利润环比上行，其中天然气制玻璃利润为-281.86元/吨。需求端，下游开工率低位，深加工订单天数13.2天，环比下降；周度LOW-E玻璃开工率环比持平，远低于往年同期水平。厂家库存5105.8万重箱，环比减少588.3万重箱，部分库存转移至期现商及贸易商手中。近期企业冷修量增加，玻璃基本面有所转好，但现货产销走弱。
本周全国水泥市场行情延续涨势，水泥价格持续提升。截止到本周四，水泥市场均价为360元/吨，较上周同期均价上涨3元/吨，幅度0.85%。从市场获悉，本周水泥市场行情呈现不断回升的趋势，主要是受原材料价格上涨、错峰停窑等因素影响，同时下游需求较前期有所恢复，厂家出货量有所增加，叠加传统旺季各地区水泥厂家涨价意愿强烈，由此带动水泥价格上涨，部分地区价格涨后难以维持，出现回落，整体价格以涨为主。总的来看，水泥市场行情偏暖运行，水泥价格重心上移。
原料面：熟料价格大稳小动，局部地区小幅推涨；需求面：北方地区市场逐步收尾，需求呈现下降趋势，市场偏弱运行，南方地区市场需求尚有支撑；供应面：进入11月北方部分地区陆续进入采暖季错峰，水泥产量走势下行。总的来看，水泥市场行情震荡维稳。预计下周水泥价格持稳观望，价格运行区间可能在358-362元/吨波动。
据隆众监测的20个大中城市价格，其中13个城市出现不同程度上涨，涨幅2.5-55元/吨不等。今日西北甲醇市场局部下跌，新疆地区下游开工持续走低，原料采购需求量减少，导致区域内价格继续走低；北线部分企业挺价继续竞拍出货，买盘心态谨慎，成交有限；榆林地区部分企业多底价成交为主。今日受运费上涨影响，鲁北部分下游采购价格继续上行。
中国大陆装置变动：本周个别装置负荷小幅调整，至周四PTA负荷在80.5%。另根据PTA装置日产/（国内PTA产能/365）计算，目前PTA开工率在86%附近。韩华一套45万吨PTA装置检修，负荷降至77%。备注：仪化300万吨PTA新装置4月投产，目前已经正常运行，2024年5月1日起，中国大陆地区PTA产能基数调整至8511.5万吨。
高频资讯：巴西产区迎来雨季；巴西中南部10月上半月食糖产量同比增加8.00%，MIX同比大幅下降0.84个百分点；巴西9月出口395.38万吨，同比增加24%，创历史同期最高记录；外媒消息称印度考虑连续第二年延长食糖出口禁令并提高MSP。
国内市场：CAOC预计24/25榨季国内食糖产量为1100万吨，消费量为1580万吨，进口量为500万吨中国糖业协会数据显示，截至9月底，23/24榨季全国共生产食糖996万吨（+99万吨），全国累计销售食糖961万吨（+107万吨），累计销糖率96.41%。中国海关数据显示，中国9月份进口食糖40万吨，23/24榨季累积进口食糖475万吨，基本接近预期的500万吨。
国际市场：ISO预计24/25榨季全球食糖供应短缺358万吨。UNICA数据显示，截至10月16日，24/25榨季巴西中南部甘蔗累积压榨量同比增加2.36个百分点，累计产糖3559万吨（+67万吨），累计MIX同比下降0.71个百分点；10月上半月甘蔗压榨量同比增加2.75%，食糖产量同比增加8.00%。ISMA/NFCSF数据显示，截至5月31日，23/24榨季印度产糖3167万吨，预计全榨季产糖3213万吨（-116万吨）。OCSB数据显示，截至4月17日，23/24榨季泰国产糖877万吨（-230万吨）。
能繁母猪存栏来看，三、四季度供应量有望持续减少，但仔猪数据看四季度生猪出栏量或增加；需求端来看，三季度需求环比二季度稳中略好，四季度需求增量明显；
从历史情况和现下基本面来看，春节前肥标差或宽幅震荡；
市场多空逻辑：空头：①体重处于历史高位，且从仔猪数据看四季度生猪出栏量或增加，整体供应大概率逐渐增加；②消费替代的发生会削弱旺季需求对猪价的支撑；多头：①现下养殖端已经开始出栏前期压栏猪，后面肥猪旺季到来后可能再次肥猪偏紧；②季节性来看，需求环比会逐渐好转。整体来看，空头空的是猪价年内高点或已现，多头多的是价格可能还会新高或还有次高。
周内供应压力以及油厂出货困难不可否认，虽贸易商等下游市场存低价补库积极性，但对整体市场提振效果有限，豆粕现货价格整体弱势运行。
在宏观偏暖的背景下库存逐步呈现下降趋势，但总体库存依旧高企，后续仍有新增产能投产，供应压力不减，碳酸锂震荡偏弱运行。碳酸锂主力01合约近期触底稍有反弹，表现依然弱势，目前短期压力76000形成压制，虽有反弹之心，实无反弹之力。我们在9月23日《碳酸锂：有支撑无驱动》中讲到的市场利多因素皆已消化，市场也出现过短暂反弹，但终究还是创下了新低。上海大陆期货投资咨询部认为，随着时间步入年底，需求环比有走弱倾向。尽管当前库存已连续9周呈去库态势，且该趋势有望维持到11月上旬，但短期高库存和供过于求的态势，仍压制价格的反弹空间。短期需求仍对碳酸锂价格有所支撑，长期来看供大于求格局一时无法扭转，预计12月将重归累库。
