大宗商品分析2023年11月第三期

大宗商品分析

（一）原油

美国原油库存大幅增加

美国能源信息署(EIA)公布的数据报告显示，上周美国原油库存增加360万桶，至4.219亿桶，远超分析师预期的增加180万桶。最近两周累计增加1,750万桶。同时，在NYMEX原油期货交割地--俄克拉荷马州库欣仓库的原油库存上周增加190万桶。库存数据走高令市场对美国季节性需求下降表现担忧。除此之外，数据还显示，美国原油净进口量下滑385,000桶/日，表明美国行驶季过后，市场需求有下降趋势。

经济数据表现疲软

周四公布的多项经济数据都令市场对未来需求前景看淡。数据显示，美国10月工业产出月率下滑0.6%。11月全美住宅建筑商协会(NAHB)的建筑商信心指数从10月的40降至34，为2022年12月以来的最低水平。工业产出数据利空，这对能源需求可能带来隐忧。

同时，美国劳工部公布的数据显示，美国上周初请失业金人数增至三个月来最高，表明劳动力市场状况继续松动。截至11月11日的一周内，美国各州初请失业金人数增加1.3万人，经季节性调整后为23.1万人，高于经济学家预期的22万人。这项数据被解读为可能抑制消费者支出，打压需求。

供应面紧张压力缓解

供应面紧张的压力短期得以缓解。EIA上周数据报告显示，美国原油产量稳定在创纪录的1,320万桶/日。产量一直在高位徘徊，给市场提供了稳定的供应量。另外，石油输出国组织及其盟友(OPEC+)虽然仍在减产协议期内，但目前市场更趋向供需平衡。11月15日消息，显示，随着俄罗斯乌拉尔原油价格下降，政府将于下月将出口关税降至每吨24.7美元，降幅5.7%，相当于每桶3.37美元左右。这将是俄罗斯自7月以来首次下调石油出口关税。俄罗斯下调关税的举措是在西方设置价格上限和国际油价下跌的背景下做出的。这一举措旨在令其未来石油出口保持稳定。

后市展望：目前原油交易逻辑仍是供需博弈，供应紧张的压力随着中东地缘局势并未出现扩大化的恶化趋势而缓解。目前市场关注更集中在各项经济数据指标，这会成为需求前景的风向标。最近公布的多项数据均显示，西方和亚洲一些重要地区的经济数据都偏向疲软，这会进一步导致未来需求看空情绪加重。短期来看，油价下行压力较大，但市场仍需关注OPEC政策动向，这会限制油价的下行空间。

 

（二）天然气

近日天气降温，供暖季到来，加上成本支撑，供应缩减，国内液化天然气价格持续上调。利好因素影响下，预计短期液化天然气价格偏强整理运行。

 

（三）煤炭

 

动力煤

产地方面煤矿近期涨跌互现。下游港口方面，近期价格小幅下行， 下游的电厂仍多多按需采购为主，综合预计后期动力煤价格后期或弱势盘整运行为主，具体看下游市场需求。

 

焦煤

炼焦煤价格坚挺运行，现在炼焦煤供应缩紧，下游焦对焦炭提涨，下游焦炭对焦煤多按需采购，综合看炼焦煤短期价格或偏强运行为主，具体看下游市场需求。

（四）钢材

本周，线螺周产量上涨，总库存都下降。受宏观情绪驱动，期螺持续走强，带动现货价格上涨。不过近期钢企利润回升，短期钢厂复产积极性增加，供应压力加大，好在近期市场需求回暖。“双焦”发力带动下，中间商提前采购，市场信心增强。钢坯价格维持平稳，预计线螺市场价格仍震荡偏强走势为主。

 

（五）玻璃和水泥

 

1.玻璃

本周玻璃市场现货价格继续下跌。上游纯碱价坚挺运行，液化天然气价格上涨，整体来看成本支撑尚可。需求上，中下游加工企业多观望为主，刚需补货，交投情况一般。预计，短期内玻璃现货市场偏弱整理运行。

 

2.水泥

近期，华东部分地区水泥下跌。从上图可以看出近三个月来水泥行情小幅上涨为主，本周价格回落。10月份水泥产量19121万吨，同比下降4.0%；1-10月水泥产量168585万吨，同比下降1.1%。当前进入冬季淡季，下游工地及搅拌站施工进度一般，需求偏弱，行情走低。

近期动力煤价格震荡盘整。产地方面煤矿近期正常生产。下游港口方面，本周价格下调后小幅上涨。随着天气变冷电厂对动力煤需求增加，但是仍以长协煤采购为主，市场仍有观望情绪，电厂没有大规模采购计划，因此上涨空间或有限。具体看下游市场需求。

1—10月份，全国地产开发投资95922亿元，同比下降9.3%；其中，住宅投资72799亿元，下降8.8%。下游资金问题仍在，需求恢复较差。具体来看地产投资边际再次转弱，短期仍在磨底，对水泥行情支撑力度较弱。

预计需求持续偏弱，水泥行情涨势乏力，故生意社水泥产品分析师认为，短时间内，水泥市场行情以小幅下跌为主。

 

（六）甲醇

原料煤炭价格或震荡运行，成本端提振暂未展现。供应端虽表现充裕，下游需求存增加预期，基本面矛盾依旧不大，预计国内甲醇市场行情波动整理为主。

 

（七）PTA

下游聚酯负荷维持在90%附近高位，江浙主流涤纶工厂报价有探涨情绪。订单方面，冬季订单随着天气转冷开始大批次启动，但目前织造端订单不一定有持续性，尤其是补单的结束，织造出货再次走弱压力依旧存在。纺织行业进入季节性淡季叠加部分终端产品库存偏高，加弹、织造、印染开机率局部下滑，其中江浙织机综合开机率在75%附近。PTA需求端整体仍偏弱为主。

短期随着商品氛围的走高，PTA仍存上涨。下游或有一定的补库意愿，但在终端需求没有实质性大幅恢复之前，预计持续性的补库或难持续，需求走弱库存加速累积预期。且原油、PX承压成本端支撑减弱，叠加PTA检修装置重启、新产能投放增加及背景下，后市PTA价格续涨动力不足。

 

（八）白糖

国内陈糖低库存，配额外亏损幅度仍较深，抑制进口积极性，叠加印度、泰国明年存禁止出口预期，支撑糖价，国内目前处于消费淡季，国内甜菜和甘蔗进入压榨期，市场聚焦糖厂开榨节奏及新季糖产预期变化。

2023/24 榨季，巴西主产区累计产糖量达到 3722 万吨，同比增加 22.65%，主要因为甘蔗收割量增长，并且减少乙醇的产量来增加额外的食糖产量。入榨甘蔗用于生产食糖的比例从上榨季同期的 45.83%提高至 49.39%。

后市预测

国内消费清淡，新糖还未上市，预计短期内白糖价格或将以高位震荡为主。

 

（九）生猪

母猪持续去化但去化幅度不够，且冻品库容率高企，规模猪企积极出栏，社会面猪源供应集中，供应压力较大。国内天气大降温后，市场猪肉消费有所回暖，但南方天气不具备腌腊条件，腌腊需求推迟。生猪市场需求跟进不足，猪价难有大涨，生猪价格震荡运行。

 

（十）豆粕

CBOT美豆在10月中旬跌至阶段性低位后，就展开了一段反弹行情，本轮反弹由美豆需求的好转和南美天气的问题共同推动。前期由于巴西豆比较具有性价比，进而美豆的出口份额被持续挤占，而目前巴西豆的库存压力不算特别大，美豆FOB报价再度具有吸引力，使得美豆出口数据好转，国内进博会上也传出大量采购美豆的新闻，近一段时间中美关系短期的缓和或致使美豆的出口前景有继续好转的期待；压榨方面则持续保持着较高姿态，10月NOPA单月压榨量创历史，全球豆粕的紧缺和压榨利润的高昂态势有望持续。而巴西天气方面则持续出现隐忧中部过于干旱而南部过于湿润，部分大豆需要重播，这些都对未来产量的上限产生影响。

国内方面，现货压力仍然存在，10月开始基差大幅下滑，目前已接近历史较低的位置，而生猪养殖利润不见好转，油厂豆粕又出现反季节性的累库，现货的压力仍然存在并在一定程度上施压盘面，由于有进口成本的支撑，或在短期保持偏强，但正如刚刚所说的，美豆需求的持续性是存疑的，而倘若巴西降雨回归正常，目前的估值是偏高的，多单在中期是需要非常谨慎的，而在天气好转之前，空头需更加耐心，等待远期的入场机会。

 

（十一）钴锂

供应方面，由于前期公告停减产计划的锂盐厂，陆续宣布复工，开工率继续走高，预计供应方面后续将逐步回归常态，供给相对充足；需求方面，主要材料磷酸铁锂和三元正极仍保持较高的开工状态，结合持续走弱的碳酸锂现货来看，下游产商整体外采的意愿偏淡，或更多使用原先库存进行生产开工。终端消费方面，随着11月-12月终端消费爆发的结束，整体新能源汽车行业也将迎来淡季，终端淡季或将对需求造成一定影响。整体基本面呈现供强虚弱的格局，预计后市仍将较长时间内维持该局面。